SK海力士赴美IPO募资265亿美元，刷新外国企业赴美上市纪录

2026年7月10日，韩国存储芯片巨头SK海力士在纳斯达克正式挂牌交易，股票代码为SKHYV。公司以每股149美元的发行价发行1.779亿份ADS，整体募资规模约265亿美元，超过阿里巴巴2014年250亿美元的赴美IPO融资纪录，成为外国企业在美国规模最大的IPO。每份ADR对应十分之一股SK海力士韩交所普通股，发行定价较首尔市场普通股收盘价对应换算价格溢价约3%。

72%利润率碾压英伟达与台积电

从财报面看，SK海力士并不缺钱。2026年一季度，公司营收达52.6万亿韩元，营业利润为37.6万亿韩元，营业利润率冲高至72%，创下其史上最高纪录。这一盈利水平不仅高于台积电同期58.1%的营业利润率，也高于英伟达2027财年第一财季约65.6%的GAAP营业利润率。截至一季度末，公司现金及现金等价物达到54.3万亿韩元，计息债务降至19.3万亿韩元，坐拥约35万亿韩元的净现金储备。在如此充裕的财务状况下选择赴美大规模募资，其战略意图远超单纯的资金需求。

HBM成AI算力扩张核心瓶颈

被誉为HBM之父的韩国科学技术院教授金正浩近日直言，AI产业的核心竞争力正在从GPU逐步转向内存。过去两年，全球AI产业链的核心叙事几乎都围绕GPU展开，但随着大模型参数规模、上下文长度和推理调用量持续扩容，算力瓶颈正在从有没有GPU转变为GPU能不能获得足够快、足够大的存储带宽。HBM即高带宽内存，是一种将多层DRAM垂直堆叠并通过硅通孔和先进封装实现高密度互连的存储产品，容量决定模型和上下文能否装入高性能存储，带宽则决定GPU能否以足够快的速度读取数据。知名半导体研究机构SemiAnalysis的存储行业分析师表示，至少到2027年，HBM仍极有可能是制约AI算力扩张的核心瓶颈。凭借早期供应优势，SK海力士2026年HBM市场份额有望保持在60%以上。

突破韩国折价估值困境

按2027年预期市盈率计算，SK海力士目前约为4.8倍，美光科技约为6.2倍，这意味着SK海力士相对美光存在约25%至30%的估值折价。折价主要源于外资持股比例限制、财阀治理结构带来的市场顾虑，以及韩股本土市场本身的估值溢价差异。此前美国机构投资者如果想投资SK海力士，需要面对时差、汇率波动以及流动性有限等障碍。纳斯达克上市后，SK海力士将成为一只以美元计价、交易便利、流动性更高的证券。汇丰银行分析师认为，SK海力士在纳斯达克上市可能帮助公司估值提升20%，市净率有望从2.8倍提升至3.4倍。

投行看好：ADR潜在涨幅达45%

市场对SK海力士ADR普遍持乐观态度。认购倍数已超过七倍，认购需求来自全球长线基金、科技行业专项基金、主权财富基金及亚洲主题全球投资者等多类机构，其中Baillie Gifford、Coatue Management等机构已表达合计高达70亿美元的认购意向。韩国资产管理机构Eugene Asset Management首席投资官直言，ADR的潜在涨幅可能高达45%。野村更喊出了470万韩元的韩股目标价，较收盘价上行空间达115%。分析师预计SK海力士上市后可能加入费城半导体指数，若后续跻身纳斯达克100指数，还将有大量被动指数基金持续涌入。不过盛宝银行分析师也提醒，发行新股可能稀释现有股东权益，且内存市场具备强周期属性，供应紧张时利润急剧上升，供应恢复后利润则可能急剧下降，AI或许会加剧并延长这一周期，但并不会改变供需关系本质。